森馬服飾：休閑服靜待復蘇 童裝景氣持續(xù)

　　收入增速由提價因素+門店擴張雙重因素驅動。2011年營業(yè)收入77.61億(增23.44%)驅動公司收入增長的因素一是公司產品價格提升5-10%左右，二是終端門店數(shù)的增長，截至2011年末，森馬門店數(shù)約4500家，巴拉巴拉門店數(shù)約3300家，分別較上年增13%和25%。

　　森馬品牌增速有所下滑，巴拉巴拉持續(xù)高增長。2011年森馬品牌收入增速降至19%，主要在于隨著國際品牌門店的不斷擴張，青少年休閑服飾競爭日趨激烈，公司產品的時尚度和多元性仍有待加強;童裝業(yè)務仍然維持高景氣度，增速維持在40%。兩大品牌鞋類產品增勢迅猛，顯示公司鞋品開發(fā)能力日益增強。

　　雖毛利率提升，但銷售費用率增長使凈利率略降。雖因提價因素毛利率提升1.6個點，但因廣告宣傳費支出的提升以及營銷網(wǎng)絡的擴大，銷售費用率增2.31個點至11.61%，其中銷售人員工資、店鋪租賃以及廣告宣傳費用分別增加了56%、62%和58%。綜合來看，凈利率水平略降0.15個點至15.77%。

　　存貨周轉率略有下降，但仍維持在正常合理范圍。經營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度下降，且低于凈利水平。

　　未來森馬品牌增長依托產品時尚度提升和供應鏈結構改善穩(wěn)步增長;童裝領域競爭較低，巴拉巴拉持續(xù)高增長。2012年前三季訂貨會增長在20%左右。2012年公司將加大產品開發(fā)力度，大力提升產品開發(fā)款式，未來部分時尚產品前導期將調整至2-3月，并將嘗試每月網(wǎng)上訂貨制度;巴拉巴拉主要通過渠道數(shù)量不斷增加維持高速增長：巴拉巴拉2011年童裝門店約3300家，基數(shù)仍較小;且童裝店所需面積小、投資小，拓展速度快，預計未來渠道增速在20-25%左右。