乳制品，特別是高端乳制品已經(jīng)成為中國節(jié)日不可或缺的一部分。不過，相比發(fā)達國家，中國乳制品人均消費量仍相去甚遠。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國人均牛奶消費量約32.66千克，世界人均牛奶消費量約90千克，中國約占其1/3，飲食習慣較為類似的日本，其人均牛奶消費量約72.66千克，中國不及其1/2。中國乳制品消費的增長空間仍然廣闊。
圖片來源：Euromonitor，國家統(tǒng)計局
實際上，中國人將牛奶納入日常飲食體系，僅是這一二十年間的事情。除了歷史短，這個行業(yè)還飽受各類食品安全的困擾。比如2008年的三聚氰胺事件，以及2020年年初關(guān)于伊利和蒙牛兩大乳業(yè)龍頭的檄文，都讓整個市場對中國乳業(yè)品牌的不信任一直存在。
從資本市場的表現(xiàn)來看，相比PE（市盈率）倍數(shù)一度高達百倍的醬油龍頭，國內(nèi)乳制品公司近5年的市值變化較為穩(wěn)定，PE基本在20倍到30倍之間，2020年上半年P(guān)E倍數(shù)小幅上漲至40倍左右。
不過，這并不意味著國內(nèi)牛奶市場前景一片光明。從上個世紀90年代以來，國內(nèi)乳制品行業(yè)就經(jīng)歷了營銷之爭、常溫奶戰(zhàn)爭等，逐步沉淀出如今的“兩超多強”的行業(yè)格局。下個階段，在新的運輸和保存技術(shù)更迭下，低溫奶戰(zhàn)爭是否能夠讓這個行業(yè)產(chǎn)生新的格局變化，依然未知。
三成乳制品來自進口
乳制品行業(yè)在中國發(fā)展了較長時間，但行業(yè)真正進入快速發(fā)展期是在1998年后。千禧年前后，中國政府啟動居民飲食改革，“奶類”次躋身居民膳食計劃。加上20世紀90年代末中國引進的超高溫瞬時滅菌技術(shù)和無菌包裝技術(shù)，乳制品開啟了快速發(fā)展時期。
當時，全國掀起“全民牛奶運動”，一個雞蛋、一盒牛奶成了中國小學生的常見課間標配。在此背景下，中國乳業(yè)開啟了發(fā)展的黃金十年，伊利、蒙牛等乳企龍頭均誕生于這一時期。
但是，2008 年后的很長一段時間，中國消費者對國產(chǎn)乳制品的信任度降低。本土乳業(yè)品牌的市場份額逐年下降，大量進口奶粉開始沖擊國內(nèi)乳業(yè)。過去十年，中國乳制品市場對新西蘭、澳洲、歐洲國家乳制品的進口依賴一直熱度未減。中國生鮮乳產(chǎn)量保持平穩(wěn)的同時，乳制品消費量卻在持續(xù)增長，其中的供求不平衡主要是通過進口乳制品來彌補。奶粉因為其運輸成本較低，保質(zhì)期較長，成了進口乳制品中的主力。2018年，中國有超過30％的乳制品（以折合生鮮乳計）來自進口。
圖表來源：普華永道《中國乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進程》報告
相比海外乳制品品牌，中國乳制品的一大劣勢是生產(chǎn)成本高。2018年，中國生鮮乳價格比新西蘭水平高出46%，比全球平均水平高出53%。
圖表來源：普華永道《中國乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進程》報告
生鮮乳成本高主要是因為奶牛養(yǎng)殖成本高，背后的進一步原因是飼料（比如玉米和大豆）價格較高。很長時間里，中國都存在牧場飼料進口依賴問題。比如，苜蓿和豆粕是中國的大型奶牛養(yǎng)殖場的重要飼料成本，但國產(chǎn)自給率一直偏低。另外，日益嚴格的環(huán)境和食品安全法規(guī)及不斷上漲的人工成本也增加了乳企的生產(chǎn)成本。
圖表來源：普華永道《中國乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進程》報告
2018年以來，中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)乳業(yè)飼料成本不可控問題讓相關(guān)公司進一步承壓。當年7月，中國開始對從美國進口苜蓿草加征25%的關(guān)稅。2018年，政府宣布計劃到2025年將國內(nèi)奶類年產(chǎn)量增加到4500萬噸，比2018年增加超40%。要實現(xiàn)這一目標，意味著既需要提高奶牛單產(chǎn)量，也需要增加奶牛數(shù)量。
為了獲得穩(wěn)定的原奶供給，2018年7月，國家對牧場出臺了系列扶持政策，地方政府爭相開出土地、貸款等各項優(yōu)惠條件。中國乳企也開啟了奶源收割運動，擁有奶牛的上游牧場公司成了并購的稀缺資源。
液態(tài)奶成為撐起4000億乳制品市場的主力
目前，中國乳制品零售市場約為4000億元。其中，伊利和蒙牛兩家公司加工的生鮮乳產(chǎn)量約占國內(nèi)總產(chǎn)量的45%。大型加工乳企對養(yǎng)殖場有非常強的定價能力。
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中國乳制品與美國形成鮮明對比。美國乳制品行業(yè)由奶牛養(yǎng)殖合作社主導，美國前三大乳品加工企業(yè)僅占22%的市場份額，并且由奶牛養(yǎng)殖合作社所有。
從消費構(gòu)成來看，中國乳制品行業(yè)的主導產(chǎn)品是液態(tài)奶、酸奶和奶粉。2019年，液態(tài)奶以 61.82%的消費量占比在中國乳制品品類中位居位，酸奶緊隨其后，占比 35.58%，其次是奶酪、黃油及其他。
從地區(qū)分布來看，中國約七成的牛奶產(chǎn)自北方黃金奶源帶，但七成的牛奶消費集中于南方和沿海城市。這種分布錯位，導致“北奶難以南運”，也為早期北方乳企攻占南方市場帶來不少難度。彼時，國內(nèi)冷庫數(shù)量和冷鏈運輸技術(shù)都不高，出于盈利和效率等多方面考慮，乳企更多的是生產(chǎn)和銷售常溫奶，低溫奶受到的關(guān)注較少。
液態(tài)奶之外，近幾年，受益于常溫酸奶的發(fā)展，國內(nèi)酸奶品類的市場占比在逐步擴大。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，預計到 2024 年國內(nèi)酸奶市場占比將提升至 42.2%。與美國市場類似，中國酸奶市場相對集中，排名前三的乳品企業(yè)占據(jù)了超過一半的市場份額。中國酸奶市場的毛利率約為30%-40％。
圖片來源：Euromonitor，渤海證券
上世紀 90 年代以來，中國乳制品行業(yè)已經(jīng)逐步形成相對穩(wěn)定的兩超一強的競爭格局：伊利股份、蒙牛乳業(yè)形成雙寡頭，光明乳業(yè)緊隨其后。此外，以新乳業(yè)、三元股份等為代表的區(qū)域性乳制品企業(yè)在部分重點市場形成割據(jù)格局。
消費升級下的低溫奶戰(zhàn)爭
如今的乳制品市場，常溫奶、奶粉均進入到寡頭階段，增長明顯放緩，此前沒有太多關(guān)注的低溫奶（巴氏奶）賽道成了各大乳企的新戰(zhàn)場。這一方面是因為國內(nèi)冷鏈運輸技術(shù)等的提高，另一方面也是因為消費者的牛奶消費升級。
近幾年，除了伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭大規(guī)模進軍低溫奶賽道，新希望、光明等區(qū)域性企業(yè)同樣對此發(fā)力，甚至是阿里巴巴為代表的電商巨頭，也紛紛開始布局巴氏奶市場。各家公司跑步入場，均是希望更早獲得市場門票。
野村東方國際證券數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國巴氏奶的市場規(guī)模約為343 億元，同比增長 11.6%，常溫奶的銷售規(guī)模為 942 億元，同比增長僅有 1.7%。
相較常溫奶，巴氏奶的利潤水平很可觀。以新希望乳業(yè)數(shù)據(jù)來看，公司2019年低溫產(chǎn)品的毛利率為42.87%，遠高于常溫產(chǎn)品的24.67%。
在這個細分賽道，地方乳企具備自身優(yōu)勢，這為伊利和蒙牛等常溫奶龍頭的擴張帶來了更多挑戰(zhàn)。另外，在巴氏奶江湖的爭斗中，奶源之爭頗為關(guān)鍵。之所以“得奶源者得天下”，是因為低溫巴氏奶生產(chǎn)、標準要求很高，必須使用生鮮乳，奶源還需來自新鮮無污染的規(guī)?；瘍?yōu)質(zhì)牧場。且在菌落總數(shù)、蛋白含量等方面要求更嚴格。
為了加速對鮮奶市場的滲透，蒙牛、伊利、飛鶴等全國性乳企均將觸角伸向上游奶源，希望將更多優(yōu)質(zhì)牧場收入麾下。為了拿到更多奶源，中國乳業(yè)上下游整合、互抱大腿成為行業(yè)發(fā)展趨勢。
除了伊利與蒙牛在上游不斷進行合并重組，下游企業(yè)在逐步爭取上游原奶、擴大市場規(guī)模，試圖掌握更多話語權(quán)。不過，對于乳企來說，大規(guī)模牧場是個需要高技術(shù)、高資本投入和專業(yè)人才的產(chǎn)業(yè)，直接收購牧場在短期內(nèi)往往很難帶來收益。而對于相關(guān)企業(yè)來說，興建和經(jīng)營規(guī)?；翀霾⒉缓唵巍耐顿Y回報周期來看，一座大型牧場通常需要六到十年才能收回成本。除了時間和資金成本高昂，規(guī)?；翀鲈谀膛ｐB(yǎng)殖過程中還存在環(huán)保等諸多問題。
除了奶源戰(zhàn)爭，國內(nèi)乳制品企業(yè)還需要面臨生鮮乳價格攀升的成本壓力。根據(jù)海通證券報告，2020年Q2 國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價為 3.59 元/kg，同比增長 1.33%。2019 年全年國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價為 3.65 元/kg，較 2018 年均價 3.46 元/kg 同比增長 5.48%。
在成本壓力和原奶價格波動下，國內(nèi)乳制品行業(yè)下個階段的市場集中度將進一步提升。這意味著，類似伊利、蒙牛將繼續(xù)保持雙寡頭格局，行業(yè)龍頭優(yōu)勢將進一步加強，而更多的小品牌或?qū)⒈惶蕴鼍?。中國的牛奶?zhàn)爭，將迎來新的機遇和挑戰(zhàn)。
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