出口退稅率調(diào)整 輕工行業(yè)影響幾何

　　有媒體報(bào)道稱，來(lái)自中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)消息，中國(guó)將把包括家具、鞋類、玩具在內(nèi)的出口商品退稅率從13%-15%提高到17%，新退稅政策快可能在本月執(zhí)行。

　　2008年以來(lái)我國(guó)出口退稅率處于持續(xù)上調(diào)階段，退稅率水平從9%逐漸上升到15%水平。根據(jù)WTO規(guī)則，出口退稅率不能超過(guò)“零稅率”，即不能超過(guò)征稅率，否則將被視為對(duì)出口產(chǎn)品的政府補(bǔ)貼。因此我們判斷未來(lái)出口退稅率水平在達(dá)到17%后由于已逼近上限，退稅刺激政策沒(méi)有可持續(xù)性。

　　歷史上大規(guī)模的出口退稅率上調(diào)有兩次，一次在1997年亞洲金融危機(jī)之后，第二次大規(guī)模提升退稅率是在2008年次貸危機(jī)后。采用提取工業(yè)制成品出口月度數(shù)據(jù)觀察，出口退稅實(shí)施后，后期工業(yè)品出口的確有所回升，其中2008年的政策效果較為明顯。

　　歷史上看，出口退稅率調(diào)整對(duì)于股價(jià)影響正面。我們通過(guò)2008年以來(lái)家用輕工指數(shù)對(duì)滬深300的超額收益率測(cè)算，出口退稅率下調(diào)過(guò)程中超額收益率為負(fù)，而逐漸提高出口退稅率后超額收益率則開始轉(zhuǎn)正。盡管因時(shí)間、區(qū)間限制樣本較小，但也足以說(shuō)明出口退稅率上調(diào)對(duì)股價(jià)有正面刺激作用。

　　我們認(rèn)為出口退稅率調(diào)整屬于事件性機(jī)會(huì)，對(duì)出口占比較高的輕工類企業(yè)構(gòu)成利好。假定其他條件不變，出口退稅率調(diào)高提高企業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力刺激出口，按照盈利彈性，經(jīng)測(cè)算其他輕工類公司彈性大，家具行業(yè)次之，玩具行業(yè)彈性小。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：退稅率調(diào)整屬于政策性事件，但由于后續(xù)調(diào)整空間消失，因此我們認(rèn)為此次政策刺激未來(lái)持續(xù)性較差，投資者不宜在事件發(fā)生后繼續(xù)追高跟風(fēng)。(東方證券)

　　全國(guó)興建垃圾焚燒發(fā)電潮

　　煙氣凈化或成為下一熱點(diǎn)

　　近期南京、合肥、貴陽(yáng)、成都等地紛紛上馬或者擬建設(shè)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，全國(guó)興起了一股垃圾焚燒發(fā)電裝置建設(shè)熱潮。

　　隨著技術(shù)路線明確和核心設(shè)備大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化生產(chǎn)，生活垃圾焚燒發(fā)電已走向成熟，迎來(lái)了發(fā)展拐點(diǎn)。在土地資源日益緊張、填埋場(chǎng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)逐步提高下，焚燒發(fā)電在建設(shè)成本上與填埋場(chǎng)差距縮小;填埋場(chǎng)收入單一，僅靠政府補(bǔ)貼，且運(yùn)營(yíng)要求也越來(lái)越嚴(yán)格，而焚燒發(fā)電僅電價(jià)收入就能完全覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，投資回報(bào)更勝一籌。

　　新政策開啟新時(shí)代。“十二五”生活垃圾處理規(guī)劃投資2630億元建設(shè)生活垃圾處理設(shè)施，是“十一五”規(guī)劃的3倍。規(guī)劃更是提出在“十二五”末，焚燒處理能力要到30萬(wàn)噸/日，占比35%，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。考慮到新規(guī)劃明確要求將生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)納入地方政府官員政績(jī)考核范疇，規(guī)劃完成的可能性較大。以45萬(wàn)元/噸的建設(shè)成本計(jì)算，未來(lái)四年投資總額接近800億元，“十二五”末年運(yùn)營(yíng)收入則有望達(dá)到189億元。

　　當(dāng)然，部分城市盲目跟風(fēng)建設(shè)，需警惕部分項(xiàng)目產(chǎn)能利用率低下，盈利堪憂。

　　煙氣凈化有望成為下一個(gè)熱點(diǎn)。從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，中小城市新建項(xiàng)目在煙氣凈化設(shè)備投資僅5%左右，與大城市示范項(xiàng)目10%的投資比例有較大差距。新的排放標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)在即，加上監(jiān)管日趨嚴(yán)格，煙氣凈化將成為下一個(gè)投資熱點(diǎn)。以4.5萬(wàn)元/噸的投資額計(jì)算，未來(lái)四年該領(lǐng)域僅新建項(xiàng)目投資規(guī)模約為56億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資進(jìn)度低于預(yù)期;補(bǔ)貼政策不能落實(shí)，個(gè)別項(xiàng)目因居民反對(duì)延期。