嬰童行業(yè)快增可期 關注“博士蛙”及“好孩子”

　　2011年7月14日，星期四，恒指半日跌0.76%報21759 紅籌指數失守4200。港股今早微幅高開后震蕩回落，截至午盤，恒指報21759.50點，跌167.38點，跌幅為0.76%;國企指數報12186.14點，跌107.51點;紅籌指數報4195.56點，跌16.49點，跌幅為0.39%。大市半日成交310.14億港元。藍籌板塊中金融地產股回調。恒生金融分類指數跌0.92%，恒生公用事業(yè)分類指數跌0.75%，恒生工商業(yè)分類指數跌0.57%，恒生地產分類指數跌0.80%。恒生AH股溢價指數漲1.27%報104.88點。

　　藍籌股跌多漲少，招商局國際平盤，8股上漲。國泰航空逆市升1.25%，漲幅，騰訊、華潤置地升超0.9%，其他個股漲幅有限。外貿股中連續(xù)重挫的利豐反彈，思捷環(huán)球今日卻走低挫逾3.5%，領跌藍籌。內資金融股再次回調，中國銀行、建設銀行、中國平安跌逾1.45%。重磅股匯豐控股、中移動分別跌跌0.20%、1.24%。資源板塊個股也紛紛走低，中海油、中國石化跌幅居前。

　　消息面上，美聯儲勾勒政策退出“三部曲”何時奏響尚存爭議;伯南克：美聯儲可能采取進一步刺激政策;泰國央行將基準利率自3%上調至3.25%;中國人壽上半年保費同比增6.48%至1955億元;中國平安上半年保費近1160億壽險產險增逾35%;龍湖地產上半年銷售183億元同比增長74%;中電信傳年底售iPhone兼容CDMA制式聯通勢受壓;華潤創(chuàng)業(yè)斥資9億人民幣購喜力旗下啤酒業(yè)務;李寧被指縱容供貨商污染環(huán)境排放有害物質;領匯34%股東投反對票盛智文被踢出董事會;基金增持敏華控股228萬股;聯華超市遭富達基金減持19萬股;蒙牛獲中糧場外增持1.42億股涉資近36億;吉利汽車6月總銷量2.97萬輛同比微升0.9%;上半年GDP增長9.6% 硬著陸風險暫釋;國務院多項措施扶持生豬生產;淡馬錫：減持中資行乃風控所需不減農行;剛剛履新IMF總裁的克里斯蒂娜•拉加德給新興市場國家?guī)�來一個好消息�，F任IMF總裁特別顧問朱民將出任副總裁。預計從7月26日開始履新。

　　我們認為，歐債危機引發(fā)的市場憂慮，以及人氣不足和套盤沉重，為近幾個交易日走跌的原因。國家統(tǒng)計局公布上半年國內生產總值20.45億元，同比增長9.6%，增速穩(wěn)定，CPI同比上漲5.4%，通脹亦有望于下半年得以控制，該數據支撐大市反彈。恒指后市仍將延續(xù)震蕩走勢，震幅或收窄，區(qū)間料為22000—23000點位區(qū)間。

　　周邊市場方面，中國好于預期的經濟數據“鼓舞”了市場情緒�；葑u國際重申意大利AA-主權信貸評級，美聯儲主席伯南克在國會發(fā)表書面證詞，稱央行正在研究可能的刺激經濟增長措施。美股周三上漲。道瓊斯工業(yè)平均指數上漲45點，漲幅為0.36%，至12492點;納斯達克綜合指數上漲8點，漲幅為0.29%，至2790點;標準普爾500指數上漲4點，漲幅為0.31%，至1318點。

　　經濟數據方面，周三盤前美國勞工部宣布，6月的進口價格環(huán)比降0.5%。據彭博社的調查，經濟學家對此平均預期為環(huán)比降0.7%。5月的進口價格環(huán)比增0.1%(修正值)。意大利財政部長朱利奧特雷蒙蒂周三表示，意大利政府將會擴大目前各項財政緊縮措施的規(guī)模，并力促新方案在本周五通過議會批準。這也是意大利希望盡快冷靜市場對歐元區(qū)第三大經濟體意大利可能被卷入區(qū)域債務危機恐懼的新努力。周三金價再創(chuàng)歷史新高。紐約商業(yè)交易所8月黃金期貨價格上漲23.50美元，漲幅1.5%，收于每盎司1585.50美元。原油期貨價格上漲0.6%，收于每桶98.05美元。

　　內地A股方面，統(tǒng)計局公布了后幾個宏觀經濟數據�？傮w而言，數據好于市場預期。比如，上半年GDP同比增長9.6%，二季度增長9.5%，這比1季度的9.7%相比并沒有太大下滑。另外，社會消費品零售總額增速為16.8%，這比1季度的16.3%也有明顯增長。政策面看，短期國內將較為真空，經濟數據、貨幣政策等都已經難以影響大盤，即使有上調存準壓力，也難以再度給市場承壓。目前能給A股帶來短期壓力的恐怕就是外圍形勢，主要還是歐洲債務危機。

　　港股個股方面，我們建議可以關注：

　　博士蛙國際(1698.HK)——藍海市場中的翹楚

　　l 中國“藍海”市場快速增長中的翹楚，“一站式”嬰童產品專門店

　　博士蛙國際公司的主要業(yè)務為在中國開發(fā)及零售兒童消費品，包括兒童服裝、兒童家居用品及兒童快速消費品。以自主品牌與特許品牌設計、采購及售賣嬰童服裝、鞋履及配飾與其它嬰童產品。此外，博士蛙亦通過多元化的分銷渠道分銷其它品牌的嬰童產品。根據Frost & Sullivan 的數據顯示，按收益計算，2009 年嬰童產品專門店僅占中國嬰童產品市場份額的0.4%。博士蛙未來將開設更多博士蛙365 生活館及旗艦店，務求為客戶提供「一站式」購物體驗。

　　l 多品牌產品組合、多元化分銷渠道及對任何年齡的嬰童產品提供全覆蓋

　　擁有廣泛的產品覆蓋，由自主品牌、特許品牌及國際著名供貨商提供逾30,000 款嬰童產品，適合初生嬰兒至14 歲兒童使用。此外，博士蛙的多項分銷渠道已構建出全面的銷售網絡，以盡量擴大客戶覆蓋程度，對外國品牌而言相當吸引。博士蛙是Combi、Pigeon 等國際著名品牌于國內的分銷商，另外更代理CHUCHU、PIP Baby 及Slimwalk 等數家國際品牌。

　　l 強大的研發(fā)能力與有效的品牌構建戰(zhàn)略

　　通過參與自主品牌及特許品牌的產品開發(fā)及品牌構建，博士蛙顯示及鞏固了自身能力，以識別具備市場潛力的品牌、取得特許經營權及成功將該等品牌打造成商業(yè)成功例子�，F時，博士蛙已累積8 個著名特許品牌，分別是Harry Porter、Prince of Tennis、NBA、Barcelona、Manchester United、Juventus、Thomas and Friends 及Bob the Builder.

　　l 目標價5.50港幣，次給予“強烈推薦”評級

　　基于總店鋪面積增長4 倍，當中新增店鋪面積主要來自博士蛙365 生活館及旗艦店，我們預計博士蛙2011-14年每股盈利的復合年增長率將可達到45%�，F價相當于FY11F/FY12F 的18倍/13倍市盈率，對應每股盈利增長為40.6%/41%。中國零售行業(yè)整體加權平均預測市盈率相對較高，我們認為公司估值偏低。我們以貼現現金流估值法DCF計算出目標價為5.50 港元，相當于FY11F 的23.2 倍市盈率。投資風險如下：(1) 現有業(yè)務模式的往績記錄有限;(2) 執(zhí)行力風險;(3) 市場競爭;(4) 特許品牌收益比重不低;(5) 毛利率下滑。